暗室不欺

來源：華創宏觀

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Abundance is harder for us to handle than scarcity.

—Nassim Nicholas Taleb

    報告摘要

一、投資摘要

 1:  美元相對發達市場、新興市場的貿易加權匯率出現分化。

 2:  費城聯儲中長期PCE通脹預期觸底反彈。

 3:  日本投資者的海外投資組合持續拋股買債。

 4:  MSCI全球指數的市場寬度處於7年以來最高水平。

 5:  美歐金融環境的背離創下2000年以來最大。

  二、風險提示

   北美頁岩油超預期增產

報告正文

以美聯儲編製的貿易加權匯率為基準，今年美元相對發達經濟體貨幣貶值4.5%，美元相對新興經濟體貨幣走平。美聯儲擴表之下，10年期美債利率回落疊加美元貿易加權匯率走低，使得美國金融環境處於20年來最寬鬆的時期。不過美元貶值卻沒有帶來新興市場外儲的明顯增長，這也成為限制美元相對新興市場貨幣貶值空間的主因。

費城聯儲最新公佈的個人消費支出（PCE）通脹預期觸底反彈。5年期PCE通脹預期從1.7%升至1.79%，10年期PCE通脹預期從2.03%升至2.12%。三季度美國產出缺口佔GDP的比重從-10.4%收縮至3%，這成為支撐PCE通脹預期反彈的主要經濟內生因素。

美國大選以後，日本投資者的海外投資組合持續凈賣出股票，凈買入中長期債券。過去六周里累計凈賣出海外股票366億美元，同期累計買入海外中長期債券674.5億美元。上一次如此長時間的凈買入海外債券還是2019年6月至7月，當時正是海外通脹預期下行，10年期美債利率跌破2%的時候。

經過二季度以來的大幅反彈之後，股價高於200日均線的MSCI全球指數成分股數量達到1361支；高於今年1月初1327支的峰值，創下2013年5月以來最高水平，顯示全球股市對未來經濟強勁復甦保持十分樂觀的預期。

美歐金融環境指數(FCI)之差為-2.52達到20年以來最低。美國「寬貨幣」+「寬財政」創造極度寬鬆的信用環境, 推動美元加速走弱。在金融強監管和原油市場供給彈性的約束下, 美元貶值並未引起離岸美元批發融資, 中國外匯占款增加；此時歐元和人民幣升值，必然推高歐元區和中國的有效匯率和實際利率, 倒逼這兩家央行跟隨美聯儲放鬆貨幣政策。